曾因HPM-2000微波反制系统备受瞩目的六九一二（301592.SZ），近期交出了一份令人担忧的成绩单。8月26日披露的2025年中报显示，公司上半年营业收入7888.4万元，同比下降29.87%；净利润亏损2532.66万元，同比暴跌758.03%。这是该公司自上市以来首次出现亏损。
业绩下滑的主要原因是军方采购节奏的调整。作为公司核心业务，军事通信与指挥模拟训练装备虽然保持着43.17%的高毛利率，但收入仅6042万元，增长未达预期。实战化模拟训练装备收入1386万元，同比增长33.23%，但增速较去年同期明显放缓。而野战光通信装备收入更是近乎停滞，仅录得7.4万元。
这种业绩波动在军工行业并非个例。由于军方通常采用预算管理制度，上半年进行项目审批，下半年才组织实施采购，导致行业普遍存在季节性波动。同行业的霍莱沃上半年净利润同比下降94.51%，中科海讯净亏损6467.71万元，都反映出行业整体面临的挑战。
更令人担忧的是公司的现金流状况。截至2025年6月30日，应收账款达6.43亿元，较去年同期激增2.3亿元。经营性现金流已连续5年为负，今年上半年为-2297万元。为维持运营，公司短期借款增至2.3亿元，长期借款1.37亿元，同比大幅增加99.05%。
尽管去年底在低空经济概念热潮中登陆创业板，但公司目前估值仍超过160倍。在营收下滑、ROE为负的背景下，高估值风险已经相当显著。如何改善现金流、应对行业周期性波动，将成为六九一二未来发展的关键挑战。
