12月5日，摩尔线程登陆科创板，上演了一场资本狂欢。发行价114.28元，开盘暴涨468%，市值一度逼近2800亿元。然而，与火热股价形成鲜明对比的是其冰冷的财务数据：2024年营收4.38亿元，净亏损却高达16.18亿元。一家年入仅4亿、亏损超16亿的公司，凭什么撑起近3000亿市值？这背后，是中国硬科技资产定价逻辑的根本转变——商业变现能力，正在让位于国家安全权重。
从估值角度看，摩尔线程创造了新的纪录。其静态市销率高达122.51倍，上市首日动态市销率更是突破500倍。相比之下，已实现盈利的海光信息市销率约36倍，同样亏损的寒武纪约为99倍。资本市场给出的天价估值，赌的是“全功能GPU”的极致稀缺性。在英伟达高端芯片受限的背景下，这不再仅仅是商品，更是战略物资。
深入其业务基本面，会发现客户结构高度集中。前五大客户贡献了超过80%的营收，主要来自承担国家战略任务的智算中心、高校及央企。虽然与百度、阿里等有“适配”合作，但距离互联网大厂真正的大规模采购尚有距离。此外，公司预付账款高达11.3亿元，占流动资产17.01%，这在芯片设计行业极为罕见，暴露了其在先进制程受限下抢产能的迫切与供应链的脆弱。
产品层面，摩尔线程的消费级显卡虽能运行《黑神话：悟空》，但在1080P低画质下帧率仅20-30帧，与同价位英伟达显卡的百帧体验差距明显。驱动兼容性与CUDA生态的壁垒，仍是其需要长期攻坚的难题。然而，在被列入实体清单的困境下，实现从0到1的突破已属不易。
2700亿市值，本质上是全社会为技术主权支付的一笔昂贵保险费。它为公司提供了继续研发的粮草，也为行业吸引了资金与人才。但泡沫终会退去，真正的考验在于：未来能否突破信创市场，进入互联网巨头的核心机房，并赢得消费者的真正认可。门票已经拿到，表演才刚刚开始。
